农夫山泉上市一度造首富 市盈率高过贵州茅台

经历了多次上市传言和多次否认的农夫山泉，昨日正式在港交所挂牌上市。随着上市首日开盘大涨，农夫山泉总市值一度超过4400亿港元，创始人钟睒睒短暂“体验”了一把“中国首富”。截至当日收盘，农夫山泉总市值3703.30亿港元，市盈率高于贵州茅台。

9月8日上午，农夫山泉股份有限公司（下简称“农夫山泉”）在香港交易所主板挂牌上市，股份代码为9633，发行价为每股21.5港元，每手200股，开盘报39.8港元，较招股价涨85.1%。

上市首日，农夫山泉高开85.12%，每股报39.8港元，总市值达4452.92亿港元，公司创始人、最大股东（持股84.4%）钟睒睒“身家”一度超过马化腾而成为“中国首富”，但随着盘中涨幅收窄，总市值跌破4000亿港元，钟睒睒“首富”位置让出。

截至当日收盘，农夫山泉每股报33.1港元，涨幅53.95%，总市值3703.30亿港元，成交额81.41亿港元，振幅39.77%，市盈率68.06。

记者对比发现，农夫山泉上市首日，市盈率已高于贵州茅台。当日贵州茅台收盘报1711.40元，跌幅0.70%，市盈率为49.02。

发行价为招股价区间上限

农夫山泉此次在香港公开招股超额认购约1148.3倍，发行价为招股价区间的上限。农夫山泉此次集资约81.49亿港元，约25%将用于品牌建设工作；约25%将用于购买冰箱、暖柜及智能终端零售设备等，以提升销售能力；约20%用于新增产能所需的资本开支等。

受新冠肺炎疫情影响，农夫山泉此次不能在港交所现场敲锣上市，改为采取“云敲锣”上市的形式。农夫山泉创始人、董事长钟睒睒在上市视频中表示，感谢投资人对农夫山泉价值的认可，感谢各界在农夫山泉上市过程中给予的帮助，上市只是一个新的开始，农夫山泉将继续努力，回馈消费者和投资人。

招股书介绍，农夫山泉是中国包装饮用水及饮料的龙头企业。根据弗若斯特沙利文报告，2012年至2019年间，农夫山泉连续8年保持中国包装饮用水市场占有率第一的地位。以2019年零售额计，农夫山泉在茶饮料、功能饮料及果汁饮料的市场份额均居于中国市场前三位。

2元一瓶水毛利有1.2元

“卖水”有多赚钱？记者查阅农夫山泉财报，2019年营收超过240亿元，毛利达133亿元左右，约是营收的60%，相当于卖2元的水毛利就有1.2元。这也是行业将农夫山泉与茅台比较的原因。

除了营收贡献率巨大的包装水之外，农夫山泉目前的产品类别还包括茶饮料、功能新饮料、果汁饮料等。公开资料显示，这四个品类在2019年的市场份额分别为20.9%、7.9%、7.3%和3.8%。该公司近年也在扩充产品品类，包括咖啡饮料、苏打水饮料等，并在2019年合计取得4.47亿元的营收，占总收益的1.9%。

2017年至2019年，农夫山泉的营业收入分别为174.91亿元、204.75亿元、240.21亿元；净利润分别为33.86亿元、36.12亿元、49.54亿元；经营活动产生的现金净额分别为46.97亿元、46.30亿元、74.72亿元。这一盈利水平远高于同期中国软饮料行业9.6%以及全球8.5%的水平。

布局超200万个零售网点

记者在广州市场走访调查发现，几乎所有的24小时便利店、商超和大型购物中心，甚至停车场，都能见到农夫山泉不同形式的销售终端。行业内透露，除了广告之外，在销售渠道上，农夫山泉也早已织就一张密网。

记者从行业内了解到，截至去年底，农夫山泉在全国通过近5000名经销商设立了超过两百万个的终端零售网点，其中将近8成的终端零售点下沉到了三四线城市。

与此同时，伴随新零售的浪潮，农夫山泉又开拓了电商直营、便利店、自动售货机等新渠道，在增加终端用户触及率的同时也大大降低了渠道成本。截至去年底，农夫山泉已在全国近300个城市投放了近60000台自动贩卖机。

被疑估值过高

记者梳理“农夫山泉上市之路”发现，农夫山泉在近十多年来多次被传上市，但均被否认。直到今年4月，农夫山泉在港交所提交了IPO申请文件。

农夫山泉历经10年上市辅导

此前，农夫山泉曾进行10年的上市辅导。2019年1月12日，中国证监会浙江监管局发布《中信证券股份有限公司关于终止农夫山泉股份有限公司辅导的报告》显示，农夫山泉历经中信证券10年的上市辅导，在2018年12月终止。

去年底，农夫山泉被曝计划在中国香港进行10亿美元规模的IPO，最早在2020年上半年实施。

今年4月29日，农夫山泉在港交所官网披露招股说明书，坐实了在港IPO传闻。7月31日，证监会发布信息称，核准农夫山泉发行不超过13.8亿股境外上市外资股，每股面值人民币0.1元，全部为普通股。完成本次发行后，农夫山泉可到香港交易所主板上市。

直到上个月，有消息披露称，农夫山泉10亿美元香港IPO已经获得香港交易所批准，但当时农夫山泉表示不予置评。

产品结构简单，营收来源单一

虽然农夫山泉业绩亮眼，但记者从行业了解到，农夫山泉的市值是否被高估仍在讨论中，其中一方面重要原因就是对其产品结构简单、营收来源单一的质疑。

比如公开数据显示，在其2017年、2018年和2019年的营收占比中，卖水营收分别高达57.9%、57.5%和59.7%，据此行业内分析认为，现阶段的农夫山泉，其收入更多的还是来自于“卖水”，虽然其曾跨界进军化妆品、酸奶等领域，但并未在市场上形成较大反响。

除了产品结构单一之外，农夫山泉还面临着软饮料赛道日益拥挤的挑战。中国食品产业分析师朱丹蓬认为，虽然农夫山泉赚钱能力颇强，但若要进行全产业链布局，再加上新零售等开发，其对资金的需求还是很大，因此，此时上市对于缓解资金的需求有很大的帮助。